洋河股份：白酒香還是理財香？

2021/11/9 9:36:10 編輯：少博 閱讀量：1076

　　白酒行業上市公司三季報已全部出爐，除順鑫農業未公布酒業板塊具體數據和金種子利潤略有下滑之外，其余的白酒上市公司的營收和利潤可謂全線飄紅，其中不乏三位數增幅者。真可謂皆大歡喜的喜慶局面，特別是如此成績是在受疫情影響之下取得的，更顯難能可貴。

　　沒有懸念的是，貴州茅臺和五糧液繼續坐穩行業前二的位置，但行業季軍——洋河股份的成績單卻不咋好看。其第三季度投資負收益，足以抹去其“白酒投資王”過往“光鮮”。

　　10月26日晚，洋河股份（002304.SZ）交出三季度“成績單”。公司前三季度實現營收219.42億元，同比增長16.01%；凈利潤72.13億元，同比增長0.37%。可以看出，在張聯東上任后，洋河開始告別低增長，努力想拉開追趕者差距。

　　具體而言，公司第三季度營收63.99億元，同比增長16.66%；凈利潤15.51億元，同比下滑13.10%。同時，洋河股份三季度扣非凈利為16.82億，同比上漲22.95%。

　　值得留意的是，不錯的財報數字背后，卻讓部分投資機構選擇離場洋河股份。以白酒投資出名的張坤為首，其管理的易方達藍籌精選在二季度大手筆買入洋河股份后，三季度卻選擇了減持，合計減持211.35萬股。如此操作似乎“一切盡在不言中”，那么洋河股份到底存在什么“隱憂”？

　　老三的“投資經”

　　洋河股份第三季度凈利潤15.51億元，扣非凈利潤是16.82億元，其中兩項差值的1.31億元，就是非經常損益虧損的金額。財報對此解釋道：公允價值變動收益發生額年初至報告期末比上年同期下降122.32%，系交易性金融資產產生的公允價值變動收益減少所致。

　　據了解，洋河的利潤來源主要分為兩部分：銷售酒和投資理財。洋河股份的投資部分又分為理財產品和股權投資，理財產品主要為信托理財，也就是我們看到的交易性金融資產。眾所周知，今年的房地產行業不太理想，而洋河大部分的信托產品恰好都與房產相關聯。

　　截至今年上半年，公司信托理財發生額127.34億元，未到期余額57.74億元。在公司信托理財投向名單中，恒大、寶能等占比極大。

　　在今年7月，寶能系突然被曝出信托違約，據不完全統計，目前已有9家信托公司被卷入其中。而洋河股份購入的重慶信托和民生信托的寶能相關產品也在其中，兩個產品分別應償付21.86億元和21.16億元本息出現逾期。

　　洋河的另一部分投資在證券方面，也就是中銀證券。據悉，洋河股份更共持有中銀證券7894.74萬股。去年同期股價為26.73元，去年貢獻了12.86億元的正收益。所以在疫情期間營收下滑的時候，也保持了凈利潤增長。

　　但今年以來，中銀證券股價持續下行，相比年初（2021年1月4日，收盤價28.38元），如今（11月5日，收盤價13元）中銀證券的股價已下跌超50%，市值僅361.4億元。而僅第三季度，股價就從20.59元跌至15.02元。也就是說，僅中銀證券這一項投資，洋河股份第三季度的虧損就有4.39億元。

　　不過整體來看，洋河股份的這筆投資還是賺錢的。2013年洋河股份參與增資的價格為4.8元，累計投資3.8億，以中銀證券目前市值計算，其持有部分對應市值10.45億，仍是一筆劃算的買賣。

　　現階段，投資者較為擔憂的是，洋河股份大量的信托理財或為其財務安 全埋下“隱患”。較為關鍵的是，如果恒大和寶能相關信托產品到期無法兌付，那么洋河股份面臨的將是投資的血本無歸。

　　營銷模式存“暗傷”

　　公開資料顯示，洋河股份于2002年12月27日成立，注冊資本約15.07億元，法定代表人為張聯東，經營范圍包括酒類的生產、銷售，預包裝食品的批發和零售，糧食收購等。該公司主要由江蘇洋河集團有限公司持股34.16%，江蘇藍色同盟股份有限公司持股19.55%，上海煙酒物流發展有限公司持股9.67%。

　　早期洋河的深度分銷模式在業內享有盛名，在擴張中起到了很大作用，洋河也因而成為“會賣酒”的白酒企業。其實，所謂深度分銷模式，就是經銷商只負責提供資金和商品配送，其他一切（市場開發、管理、品牌推廣、消費者教育等）都歸廠家負責。

　　具體打法而言，就是將經銷商進行極為細致的精細化管理，大規模布局網點，利用大量地推人員直接控制市場。由于該模式能快速切入市場，也極具復制性，且門檻很低，所以洋河業績規模能一度實現爆發式增長。

　　但是不能忽視的是，當白酒行業處于低谷期時，洋河的深度分銷模式優勢是明顯，酒廠可以幫助經銷商開拓市場。可當白酒銷售火爆時，掌握市場資源的經銷商還是比較愿意自己開拓市場，賺取更高的利潤。因此，自2019年起步，隨著白酒市場火爆，洋河的深度分銷模式弊端就開始顯現。在品牌已具規模之后，微弱的渠道利差，降低了經銷商的積極性，形成渠道壓貨，公司的營業收入和凈利潤增長乏力，甚至開始出現負增長。

　　同年，洋河的管理層再一次調整應對市場變化，痛病思痛，主動開始調整轉型，進行營銷模式的創新。

　　不言而喻的是，渠道的調整必定帶來銷量的下滑。從財報來看，2017年之后，洋河股份銷量告別了持續增長，進入下行空間。2018年－2020年，公司白酒銷量從21.41萬噸，直降至15.58萬噸，直至今年上半年才止跌回升。

　　可見，渠道對酒企的重要性不言而喻，可謂牽一發動全身。尤其是洋河股份這樣的大型酒企，渠道變化的復雜性遠非蠻力可為，需要更多如履薄冰的敬畏感和專業力。而誰也不知道，如果行業再次變換節奏，屆時洋河又該如何呢？

　　行業排名“搖搖欲墜”

　　一直以來，洋河股份都身在江蘇，“心系全國”。另一面則是，其也在省內外市場都腹背受敵。

　　洋河股份走的是多產品矩陣路線，同時覆蓋高中低端產品。高端產品有包括夢之藍M9、手工班、M6；次高端產品牌有夢之藍M3、M1，天之藍等；中低端產品有海之藍、雙溝系列。

　　可以說，在高端白酒的布局上，洋河在高端化、品牌力方面基本沒有優勢，現在飛天茅臺、五糧液和國窖1573占據國內高端白酒95%的比例，而洋河股份在此領域基本占不到便宜。

　　而在次高端市場，洋河股份是在擁有郎酒、今世緣、西鳳、習酒、舍得、水井坊、古井貢酒、劍南春等眾多名酒、區域名酒的重重包圍下“闖蕩”，想要在這場競爭中晉升，恐怕比拓展省外市場難度更大。

　　在如此競爭格局下，白酒行業前三甲的位置" 覬覦者 " 可謂不少，除了曾經的三甲之一瀘州老窖，還有漲勢兇猛的山西汾酒。雖然，目前洋河股份的營收規模依然排名第三，但是在市值方面，山西汾酒、瀘州老窖二者均已經超過洋河股份。洋河股份在營收規模和市值上，與身后的瀘州老窖、山西汾酒的距離卻在不斷縮小。尤其是山西汾酒，今年前三季度，山西汾酒營收達到172.6億元，同比增長66.24%，增速強勁。

　　當下的洋河股份，前有茅臺、五糧液望塵莫及，后有山西汾酒、瀘州老窖來勢洶洶，不斷趕超，不知其還有多少心思繼續“盯盤”理財……（文章來源：搜狐網）