關于白酒投資的那些事

http://m.cnpoly.cn/ 2021-04-14 閱讀數：770

　　復星國際去年以間接控股的豫園旅游商城（集團）股份有限公司（下稱豫園股份，600655.SH）懷抱兩家白酒上市公司而歸。

　　3月20日，白酒上市公司首份2020年度年報披露了復星國際董事長郭廣昌的戰績：金徽酒（603919.SH）去年創下了凈利潤同比增長兩成以上的成績，為3.3億元。

　　時隔一年，受疫情影響重新恢復的全國春季糖酒會，郭廣昌在ST舍得（600702.SH）全國經銷商大會上首次亮相成為焦點。去年12月31日一天以45.3億元競拍到ST舍得的母公司四川沱牌舍得集團有限公司70%的股權，ST舍得今年4月3日宣布銷售業績：從去年中秋后至今年春節前，該公司動銷恢復，社會庫存下降了幾億元，白酒銷量超過疫情前的2019年。

　　郭廣昌在舍得經銷商大會上發言簡短：舍得團隊一定要讓經銷商賺到錢。被利好消息刺激的ST舍得股價連創新高，4月7日股價漲至98.47元，接近百元，與五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、酒鬼酒股價差距開始縮小。

　　4月5日，復星國際攜復星復豫酒業發展集團負責人、金徽酒核心高管在成都與眾多機構見面，首次披露復星投資白酒的邏輯框架。

　　4月13日，豫園股份發布全新的業績預增公告，今年一季度，加上控股的兩家白酒上市公司的收益，預計該公司實現凈利潤為5.5億元到 5.8億元，同比增加69%-78%。

　　從戰略性參股投資到產業型控股

　　郭廣昌投資的產業是通過復星國際（00656.HK）的四大板塊來實現的，分別是健康、快樂、富足和智造。

　　豫園股份是復星國際快樂板塊的旗艦公司，是后者間接控股的子公司。郭廣昌是復星國際的實際控制人，也是該公司的董事長。金徽酒和ST舍得都由豫園股份出面投資并新增為該公司快樂板塊的酒產業。

　　今天的復星國際到底是在做投資還是做產業？

　　糖酒會期間，復星合伙人、復星酒業委員會執行主任兼復星復豫酒業發展集團董事長、CEO吳毅飛表示，復星絕大部分產業是通過投資、并購帶來的，也是做國企混改的。其實，復星幾十年下來發現，投資和產業運營之間的關系，密不可分。

　　先說投資。吳毅飛說，如何發現價值？基本看周期，有經濟周期、公司周期、產業周期，還有產品周期和企業家周期。投資就是在這5個周期中去尋找低谷的疊加。“你可能找到一個低谷，但是如果其他周期不在這個低谷上，就可能抓不住投資機會。”他說，復星成長速度快的核心原因是在發展過程中，不斷抓住了周期的低谷，在周期里發現了價值，但從來不會追高或盲目追互聯網風口。

　　再說運營。投資資產后如何賦能和提升？其實回歸到復星創業之初，它就是一家產業運營公司。所以，復星體系很難區分哪些是投資團隊，哪些是投資運營團隊，尤其在越高職務的崗位負責人上。“我們要求企業家一定要有投資眼光，要求投資團隊一定要有產業運營的能力。”他說。

　　吳毅飛說，既然復星國際現在要做消費板塊，純財務型的投資基本不考慮。當然復星還有富足板塊，包括保險、金融平臺和大量可配售資產，需要財務投資。但從產業發展來講，要么在復星關注還未布局的賽道里去做平臺的布局，要么從已布局的賽道里從產業補強的層面去并購控股，基本以產業投資為主。

　　從戰略性參股投資到產業型控股，在酒業投資上復星國際已經轉變航向。

　　2017年12月20日，復星國際發布公告，由復星國際控股的復星產控、鼎睿再保險、Fidelidade、Star Insurance、CMI組成買方，以66.17億港幣(約55.63億元)的對價，從朝日集團控股株式會社買入青島啤酒17.的股權。交易完成后，復星國際成了青島啤酒的第二大股東。但去年9月、11月和12月，通過大宗交易、集中競價減持，復星持有青啤股權比例已減至10.57%。

　　和參股青啤出于財務投資不同，去年，豫園股份通過協議轉讓和要約收購相結合的方式合計以25.5億元投資收購金徽酒 38%股權，成為其大股東。去年末，豫園股份以45.3億元的投資，間接控制了ST舍得。四川沱牌舍得集團有限公司持有ST舍得29.95%的股權。

　　事實上，把投資白酒產業放在快樂板塊里，這和復星國際四大板塊的收入結構變化有著直接的關系。

　　公開資料顯示，2016年，復星國際的富足板塊收入占比高達60%，快樂板塊收入占比14%。去年，健康和制造板塊收入占比變化不大，但快樂板塊的收入已上升至41%，富足板塊降為30%。

　　“結構的進化也表明，復星的產業運營屬性持續增強。”吳毅飛說，產業運營的背后是對產業深度理解的統一戰略。復星首先考慮整個生態圈要橫向布局，比如復星酒業板塊不僅做白酒，符合人群消費特征的果酒、威士忌和其他品類要不要去布局？其次，復星要在產業鏈上下游布局，去提升產品力。

　　白酒投資邏輯

　　“我們要提升酒業核心資產的價值，從運營和投資人的角度。”吳毅飛說，在快樂板塊，復星國際通過雙輪驅動來實現產業發展的夢想。

　　他稱，復星在做投資時對風險把控比較嚴，把對產業的深度理解和產業運營提升作為基本抓手。

　　“我們關注白酒其實有20年了。在地上趴著看白酒看了20年，刮風下雨都沒動過，盯著企業。所以該出手時就出手了。”吳毅飛說，3秒鐘的決策幾十億就出去了，背后是大量的產業研究。“舍得為啥那么順利，坦白講2015年我們就介入了，后來失之交臂。”他說。

　　在他看來，白酒提價能力強，復購率和毛利率都很高，現金流很好，存貨沒風險。白酒上市公司充分享受了市場規模提高的紅利。

　　吳毅飛說，酒業投資要用資產管理角度。增長是不是脫離行業很久了？是不是偏離主賽道？投資者是不是要考慮退出？從而整個資產結構處于良性狀態。做控股投資一定要給投資者回報，而不僅僅是產業愿景和情懷。“我希望在未來三年，豫園股份不是投資舍得酒業后的6個漲停板，而是60個漲停板。”他說。

　　除了投資，復星還希望通過運營把白酒企業補強夯實。

　　“我們關注提高整個運營能力。酒業核心資產的運營顆粒度有沒有精細，評價標準和運營效率有沒有提高，數字化運營水平有沒有上升……一個企業家不容易同步去重視。”吳毅飛說，往往一個單獨的實體企業有很多資源瓶頸和壁壘，比如要找一個非常好的智能化人才，在很多邊遠地方找不到。

　　他表示，復星成立酒業發展集團，主要任務是像探照燈一樣去吸取行業智慧和打法，提供非常好的戰略判斷，指揮企業不能走錯路。復星還要提升白酒上市公司的組織能力，包括整個團隊的引進、產業資源、渠道和流量的整合，以及推動企業數字化變革，實現柔性化生產。他認為，未來三五年白酒競爭會更激烈。誰能用數字化精準洞察到消費者，管理自己的生態運營，誰就是勝者。

　　據記者了解，2020年12月31日競拍沱牌舍得集團70%的股權成功后，2021年1月4日上午11點半，豫園股份就把45.3億元打到了法院指定的銀行賬戶。“為什么要這么快，我們要給舍得人信心，類似天洋占用白酒上市公司資金的事件再也不會出現了。”吳毅飛說。

　　復星入主金徽酒和ST舍得后，今年，金徽酒有關負責人在復星投資者說明會上表示，將把隴南春品牌打造成該公司的高端品牌。如何以小的成本實現金徽酒的全國化，成為復星對金徽酒的戰略考慮。舍得酒業銷售公司總經理王維龍也表示，公司已啟動雙品牌戰略，加大對“沱牌”品牌的投入。在復星的運營思路下，受天洋事件影響的ST舍得生產已全部恢復。

　　“這個行業未來五年、十年長期可期，規模化的白酒企業更可期，復星的白酒不是茅五的打法，我們一定會走出一條自己的路。”吳毅飛說。（文章來源：中國白酒網）