券商：青島啤酒激勵(lì)順利推進(jìn)，助力高端轉(zhuǎn)型

　　信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對(duì)青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：激勵(lì)順利推進(jìn)，助力高端轉(zhuǎn)型》，本報(bào)告對(duì)青島啤酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為94.5元。

　　事件簡(jiǎn)述：公司A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予限制性股票個(gè)解除限售期將于2022年7月25日屆滿，本次共有619名激勵(lì)對(duì)象符合解除限售條件，可解鎖限售的限制性股票數(shù)量4,359,428股，占解除前公司總股本0.32%，本次變動(dòng)后有限售條件的流通A股減少至9,012,570股，占公司總股本48.37%。

　　我們認(rèn)為，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有以下兩個(gè)亮點(diǎn)：

　　對(duì)業(yè)績(jī)要求較為寬松。從公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的三個(gè)核心解除限售條件來(lái)看，以2020年為例，公司實(shí)際ROE為11.59%、超過(guò)考核值8.1%，而公司2019年ROE（攤�。┮呀�(jīng)為9.66%；2020年凈利潤(rùn)較2016-2018年凈利潤(rùn)均值增長(zhǎng)84.86%，超過(guò)了增長(zhǎng)率考核目標(biāo)（50%）；2020年凈利潤(rùn)較2016-2018年均值增加10.55億元，高于對(duì)標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)量之和。

　　更多是綁定核心管理人員、分享業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從股權(quán)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象結(jié)構(gòu)來(lái)看，共有619名激勵(lì)對(duì)象符合解除限售條件，除了9名高管人員，剩下的610名激勵(lì)對(duì)象為公司的核心管理人員、中層管理人員和核心骨干人員，已獲授予限制性股票數(shù)量為1209.8萬(wàn)股，占總授予股票數(shù)量90.47%，可見(jiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是希望穩(wěn)定核心管理人員、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)公司戰(zhàn)略落地實(shí)施。從授予價(jià)格來(lái)看，2022年7月20日收盤(pán)價(jià)95.56元是授予價(jià)格21.18元的4.5倍，激勵(lì)對(duì)象成功分享了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)過(guò)程。

　　投資建議：高端化勢(shì)頭正盛，利潤(rùn)彈性加速釋放。公司是出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的啤酒企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)的落地不僅鎖定高層、同時(shí)中層管理人員的穩(wěn)定性，確�！捌放�、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、質(zhì)量、效益優(yōu)先、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、協(xié)調(diào)發(fā)展”六大戰(zhàn)略指引落地。在穩(wěn)定的管理層下，六大戰(zhàn)略指引將會(huì)落實(shí)到山東和華北市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)加速+費(fèi)效比降低，由此釋放的利潤(rùn)彈性有望超出市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收CAGR為6.4%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為20.8%，EPS分別為2.41/2.85/3.49元，對(duì)應(yīng)2022年7月20日收盤(pán)價(jià)（95.56元/股）PE40/34/27倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑：復(fù)工復(fù)產(chǎn)后現(xiàn)飲渠道動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)進(jìn)度、消費(fèi)旺季主品牌銷(xiāo)量增速超出預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)提價(jià)、沿黃市場(chǎng)成長(zhǎng)性超出預(yù)期

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、高端啤酒競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲。（來(lái)源：信達(dá)證券）

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