白酒行業整體業績：2020年業績實現穩健增長，2021Q1增速強勢反彈。2020年，申萬白酒行業18家上市公司共實現營業總收入2612.52億元，同比增長6.58%；實現歸母凈利潤921.83億元，同比增長12.14%。受疫情影響，白酒行業業績增速有所放緩，總體保持穩健增長。2021Q1，白酒行業實現營業總收入948.68億元，同比增長22.38%，增速同比增加21.11個百分點；與2019Q1相比，營業總收入增長11.32%。2021Q1，實現歸母凈利潤355.11億元，同比增長17.62%，增速同比增加8.35個百分點；與2019Q1相比，歸母凈利潤增長13.37%。隨著疫情好轉，消費需求回升，白酒行業2021Q1業績增速出現反彈。
高端白酒確定性強，次高端2021Q1實現快速增長。分層級看，2020年僅高端白酒營業總收入增速為正，實現11.09%的增長，次高端白酒/中端白酒/大眾白酒的營收增速分別為-0.22%/-2.69%/-1.53%。高端白酒整體受疫情影響有限，中端及以下白酒業績沖擊較大。2021Q1，行業加速復蘇，次高端白酒業績實現高彈性增長。2021Q1，次高端白酒營業總收入同比增長41.55%，歸母凈利潤同比增長26.87%；與2019Q1相比，營業收入增長13.90%，歸母凈利潤增長15.31%。山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得等公司業績增速均實現快增。
白酒行業盈利能力：持續提升，稅金短期拖累凈利率。2020年，白酒行業毛利率為77.55%，同比增加0.10個百分點；疫情期間，白酒公司減少宣傳推廣費用，管理費用率為6.39%，同比減少0.14個百分點；凈利率為37.18%，同比增加1.59個百分點。2021Q1，白酒行業毛利率為77.97%，同比增加0.50個百分點，主要受益于高端酒與次高端酒產品結構的升級。管理費用率為4.88%，同比減少0.23個百分點；凈利率為39.17%，同比下降1.74個百分點。由于2020Q1基數低，使2021Q1公司稅金有所增加，行業凈利率短期出現下降。
白酒行業預收賬款與經營活動現金流凈額：2021Q1預收賬款與經營活動現金流凈額大幅改善。2020年，行業實現預收賬款471.88億元，同比下降4.48%；實現經營活動現金流凈額885.84億元，同比下降2.78%。受疫情影響，經銷商打款積極性下降，行業預收賬款與經營活動現金流凈額出現一定幅度下滑。隨著國內疫情好轉，消費需求的回升，2021年一季度經銷商打款大幅改善，預收賬款與經營活動現金流凈額出現明顯回暖趨勢。
投資策略：維持對行業的推薦評級。行業逐步走出疫情影響，景氣度持續回升，2021Q1業績增速強勢反彈。分層級看，高端白酒業績維持穩健增長，凸顯高確定性；次高端白酒在2020Q1低基數的基礎上，今年一季度業績實現快增。山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得表現相對強勢，預計未來次高端白酒 將持續放量增長；中端白酒與大眾白酒表現不一，業績分化明顯。一季度為白酒銷售旺季，后續行業進入淡季，預計價格將成為業績上行的主要催化劑，可重點關注五糧液批價走勢。標的方面，建議持續關注高端白酒貴州茅臺、五糧液與瀘州老窖；次高端酒中，可重點關注山西汾酒、ST舍得以及目前估值相對較低的洋河股份等。（文章來源：中投網）
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