白酒淡季不淡，悲觀情緒緩解

2021/5/17 10:56:31 編輯：少博 閱讀量：1008

　　白酒在五月表現出淡季不淡的局面，春節后的流動性擔憂有所緩解，有助于估值維持在景氣水平。投資建議：建議短期以穩為主多看少動，中期關注左側布局龍頭機會。標的上，白酒基本面依然強勁，首推高端茅五瀘，次高端推薦洋河、古井、水井坊(99.000, -1.51, -1.50%)、今世緣(53.710, 0.07, 0.13%)。

　　一、全新觀點：白酒淡季不淡，資金面趨于樂觀

　　業績真空期，但資金面趨于樂觀。5月是傳統淡季，今年白酒整體呈現淡季不淡的局面，五一小假期存在一定的消費回補。但距離二季度催化有一定距離，處于業績真空期，同時反彈后估值總體不便宜，短期基本面驅動的股價空間不大。但春節后的流動性擔憂有所緩解，路演反饋資金面趨于樂觀，有助于估值維持在景氣水平。

　　建議多看少動，持有核心品種。我們認為5-6月主線包括：A改革+改善+估值性價比：1）低估值改善，白酒中的洋河、食品板塊的桃李；2）Q2持續恢復或者低基數高增，白酒板塊的徽酒（古井口子等）、低基數業績高增（水井坊）、餐飲產業鏈（絕味巴比、海天）、飲料；3）基本面較強，但因為邏輯制約，前期表現不夠強的，看點是邏輯催化，如五糧液(300.110, 13.11, 4.57%)（批價）、茅臺、或者低估值補漲今世緣（業績較強）。B港股估值性價比：資產由于匯率等原因，總體體現出較高的估值性價比，建議關注飛鶴、蒙牛、頤海、周黑鴨。

　　中線左側布局，不排除5-6月搶跑。H2流動性拐點悲觀預期消化，左側布局估值消化后的核心資產，如高端白酒、食品大龍頭（海天、伊利、農夫）。

　　二、渠道調研周周鮮：飛天仍呈上漲趨勢，五瀘批價小幅回落

　　茅臺：飛天整箱批價維持3250，散瓶2705，環周上漲115，發貨節奏較往年略慢，拆箱政策執行力度略有松動。牛年生肖5100，環周上漲150。

　　五糧液：批價維持985，后續打款以999為主，批價有望上行。

　　國窖：批價維持920，部分區域有小幅回落，主要系五一黃金周出游人數較多，較其他假期白酒消費相對較少所致。

　　三、核心公司跟蹤：恒順積極推進變革，周黑鴨單店持續恢復

　　四川市場白酒渠道跟蹤：消費恢復，看好旺季批價上行。四川地區五一市場恢復到了19年的水平，各產品庫存均處于低位。茅臺拆箱政策執行力度略有松動，酒企會時候關注批價保持在合理范圍內，同時，非標產品經銷商量削減30-50%，預計今年投放結構還有所調整。四川地區五糧液批價站上1000，淡季成交量小批價參考意義較小，五一后889的打款開始發7月的貨，后續999打款是大趨勢，預計中秋批價還會上行。國窖西南地區走勢良好，節后批價維持920。劍南春在3月底之前已恢復19年水平，五一結束預計低個位數增長。今年青花郎有控貨動作，作為茅臺以外的醬酒，看好性價比凸顯，預計中秋旺季價格彈性提升。

　　浙江市場白酒渠道跟蹤：高端酒增速穩中有升，次高端全年增速預計為20%。2021年浙江白酒市場整體而言春節情況超過預期，銷售場景未受影響，2到3月下旬運行正常。高端酒方面，茅臺受益于產能投放增加和渠道&產品結構調整，增速在5%-10%，而五糧液則受益于消費復蘇，增速加快。國窖方面，國窖在浙江約7億元，其中70%為低度國窖，主要發力次高端市場。次高端方面，整個浙江次高端市場規模在35-40億元，其中劍南春約11億元，水井坊約4億元，夢3夢6合計4億元以上。除上述品牌外，醬酒約占15-20%、。古井在浙江省約3.2億元，其中古10和古20占10-15%左右，目前仍處于招商布局階段導入期。而汾酒今世緣規模則分別在在2億元和1億元左右。專家預計次高端整體全年增速約為20%，部分體量較小的導入性品牌增速將更高。

　　洋河股份(189.040, 3.32, 1.79%)：改革之路。當前市場對于洋河夢系列能否順利實現省外擴張以及中低端產品對于洋河收入增長拖累存在擔憂，因此公司估值在行業內處于較低水平。但我們認為2019年以來洋河的一系列改革已經使得公司夢系列產品重新進入快速發展軌道，伴隨新產品替代的逐步完成，公司夢系列將逐步開始發力，拉動公司整體收入的提升。我們認為，2020年以后公司重心發力省外夢系列的高端化和全國化，推動公司產品結構的持續改善，抬升公司長期增長中樞，并提高公司的估值水平。我們預計公司 21-23 年 EPS 5.58、6.62和7.92，給予 22 年 35x，一年目標價 231 元，重申“強烈推薦-A”投資評級。詳細內容請閱讀深度報告：《洋河股份——改革之路》

　　古井貢酒(220.520, 2.66, 1.22%)：扎根安徽，環顧江南。當前市場較為擔心古井在省內的競爭是否會惡化，以及其省外拓展能否順利實施。我們在古井迎來發展變革的背景之下寫出，分拆了省內和省外兩部分來對公司的發展進行分析，省內市場我們認為古井無論相比其他地產酒還是全國名酒都優勢顯著，未來盡享消費升級。省外市場我們認為公司次高端+全國化戰略方向正確，思路清晰，“底蘊+投入”雙輪驅動。此外公司還有天時地利人和之勢，有望借鑒洋河發展之路，產品結構帶動凈利率提升。我們預測21-23年EPS為5.15、6.50、8.27，給予22年37XPE，給予241元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。詳情內容請閱讀深度報告：《古井貢酒— 老名酒價值回歸之路：扎根安徽，環顧江南》

　　四、投資策略：以穩為主多看少動，中期左側布局龍頭

　　白酒板塊：基本面依然強勁，關注低估值改善標的。我們認為白酒板塊基本面依然非常強勁，Q1茅臺平穩增長，五瀘實現開門紅，為全年量價策略打下良好基礎，關注五糧液批價上行的催化。次高端白酒反彈明顯，Q2有望持續恢復或低基數下實現高增，建議關注低估值改善品種洋河的布局機會。標的上繼續首推高端白酒茅五瀘，次高端推薦洋河、古井、水井坊、今世緣。

　　食品板塊：短期或有壓力，基本面和估值性價比優先，中期關注左側機會。部分食品Q2面臨成本壓力以及高基數問題，推薦單店恢復和加速開店的鹵味龍頭，低基數下有望繼續實現高增，推薦絕味/周黑鴨，關注早餐連鎖龍頭巴比，推薦估值性價比高的奶粉龍頭飛鶴和乳業龍頭蒙牛，推薦估值具備邊際的桃李。如果較為長期的投資者，可以選擇在Q2鎖定長期空間，根據估值情況，關注一些龍頭的左側布局機會，如海天、伊利、農夫、頤海等。

　　風險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等(文章來源：新浪財經)