http://m.cnpoly.cn/pijiuzs/ 2021-07-12 閱讀數：998
7月9日，招銀國際發布華潤啤酒研報，主要內容如下：
招銀國際近期舉辦了一次投資者會議。年初至今，華潤啤酒次高端及以上啤酒銷量增長已超過30%。高端化及效率提升抵銷了上半年的原材料成本壓力。此外，銷售費用增加屬于理性。預測華潤啤酒上半年經調整后凈利潤增長31%。華潤啤酒的1.6倍22財年PEG低于國際同業的2.4倍和百威亞太的4.1倍。維持買入和目標價91.90港元，基于50.4倍22財年市盈率或2.3倍 PEG。催化劑：價格上漲，收入和利潤率好于預期。
上半年成本壓力可控。2021 年上半年，大麥、玻璃瓶、鋁罐及紙箱的成本價格均有不同程度的漲幅。由于公司提前采購了大部分 21 財年所需的大麥，加上已執行不含瓶銷售，因此大麥和玻璃瓶成本壓力的影響小于鋁罐和紙箱。不過，高端化發展和效率提升，可抵銷上半年的成本壓力。
下半年或提價。華潤啤酒公司預計下半年原材料價格將進一步上漲，因此公司不排除下半年或年底在全國范圍上調價格。上調幅度或比較高，以確保抵銷未來幾年潛在的成本壓力。公司以25財年達到百威亞太的毛利率水平為目標，按此計算，其毛利率需平均每年增長1-2個百分點以上。考慮到成本壓力和上調價格的可能，公司相信21財年毛利率表現符合預期。
理性競爭。雖然同業紛紛增加投入，但公司相信上半年整個行業在銷售渠道和銷售點方面的投入是比較理性的。過去一個月，公司在更換代言人和宣傳2020年歐國杯后開支增加。假如21財年銷售費用率同比增加，幅度將是理性的。
2021上半年預覽。招銀國際預計華潤啤酒公司上半年收入增長15%，主要受惠于6%的銷量增長（21財年上半年銷量與 2019 年上半年差不多）和 8% 的平均單價增長（次高端及以上啤酒的年初至今銷量增長 30%+）。我們假設 21 財年上半年的毛利率增長 2.5 個百分點，估計上半年銷售費用率同比增長1.0個百分點，低于20財年的1.6個百分點同比增長。這是由于20財年收入下跌了5%（21財年上半年增長了15%），而且公司在20財年3月至5月疫情爆發期間增加開支以提升啤酒銷售。公司預計 21 財年全年關閉 2-3 間工廠（20 財年關閉了4間），因此我們估計上半年與關閉工廠相關的費用同比將下降。總體而言，招銀國際估計華潤啤酒上半年經調整后凈利潤將同比增長 31%至31.04億元人民幣。（文章來源：中 國國際啤酒網）
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