啤酒行業(yè)半年分析：疫情有所拖累，高端化趨勢仍強(qiáng)

　　啤酒板塊上半年整體呈現(xiàn)兩頭強(qiáng)，中間弱的態(tài)勢，疫情影響拖累增速。核心公司噸酒價 均保持 5%-7%增速，行業(yè)整體銷量同比下滑 2%，高端化背景下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與提價為增長主因。

　　營收情況

　　價增為主，龍頭表現(xiàn)超預(yù)期

　　啤酒板塊上半年整體呈現(xiàn)兩頭強(qiáng)，中間弱的態(tài)勢，疫情影響拖累同比表現(xiàn)。

　　①需求端，疫情擾動，迅速修復(fù)。2022 年 1、2 月份受益于春節(jié)開門紅，3-5 月疫情對線下消 費(fèi)場景尤其是華東地區(qū)造成較大影響，拖累上半年整體業(yè)績表現(xiàn)。6 月份逐漸進(jìn)入消費(fèi) 旺季，疊加疫情影響消退與氣溫偏高利好，銷售情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　�、诔杀径�，原材料 沖高回落，盈利能力回升。上半年上游原材料除玻璃外均出現(xiàn)高開低走態(tài)勢，較高的成 本壓力促使行業(yè)整體提價加速落地、進(jìn)一步推動高端化。在銷量整體趨穩(wěn)情況下，噸價上升成為營收增長主要驅(qū)動力。隨著上游原材料價格的回落趨勢延續(xù)，下半年盈利能力 有望進(jìn)一步恢復(fù)。

　　③控費(fèi)提效，盈利回升。疫情期間，啤酒行業(yè)費(fèi)用投入明顯偏保守， 減少市場推廣和廣告投放，銷售費(fèi)用明顯回調(diào)，管理費(fèi)用維持穩(wěn)定，整體銷售期間費(fèi)用率處于近十年新低水平，帶動行業(yè)凈利率達(dá)到近年峰值，行業(yè)由追求營收向利潤過渡。

　　核心公司提價、高端化更為順暢，表現(xiàn)優(yōu)。華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒等品牌力較強(qiáng)，上半年在疫情干擾下，提價與高端化進(jìn)程更為順暢，高端核心單品如喜力等逆 勢保持高速增長，噸酒價普遍保持 5%-7%增速。另一方面，高端酒企疫后恢復(fù)明顯， 產(chǎn)銷快速放量，確保上半年銷量與去年同期基本持平。

　　在量穩(wěn)價增的背景下，核心企業(yè)上半年表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。在成本上升、提價成定局的情況下，面對疫情影響，華潤啤酒、青島啤酒通過高端化帶動營收穩(wěn)步提升，重慶啤酒打造大單品，放量破局，均保持強(qiáng)勢表現(xiàn)。具體來看， 高端強(qiáng)勢中低端穩(wěn)，華潤啤酒超預(yù)期。公司上半年營業(yè)收入 210.13 億元，核心凈 利潤 38.02 億元，同比分別提升 17.2%、20.4%。

　　①高端產(chǎn)品方面，上半年疫情不改高 端化趨勢，公司核心高端產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，其中喜力 2022H1 銷量增速超 10%,營收占 比穩(wěn)步提升，帶動整體噸價走高。

　　②中低端產(chǎn)品方面，疫情后需求快速恢復(fù)疊加高溫天 氣，迅速回補(bǔ)上半年銷量缺口，6 月總體銷量快速回補(bǔ)，至半年報僅小幅下滑不足 3%, 銷量保持穩(wěn)定。受制于成本壓力，公司順序提價，確保中低端產(chǎn)品營收整體保持穩(wěn)健。

　�、凼钇趥鹘y(tǒng)消費(fèi)旺季疊加歷史同期高溫天氣，高端化趨勢不可阻擋，公司全年業(yè)績有望 維持強(qiáng)勢。

　　疫情拖累單 Q2 增速略有放緩，重慶啤酒符合預(yù)期。公司上半年營業(yè)收入 79.36 億 元，歸母凈利潤 7.28 億元，同比分別提升 11.16%、16.93%。

　　①大單品帶動銷量表現(xiàn)亮眼，與主要競爭對手價增驅(qū)動不同，Q1 烏蘇大單品強(qiáng)勢表現(xiàn)帶動公司銷量維持強(qiáng)勢表現(xiàn)，上半年同比增長 6.4%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均-2%表現(xiàn)。大城市計劃助推銷量上升，中區(qū)、 南區(qū)等疫情影響較小的區(qū)域，上半年營收維持 15%增速強(qiáng)勢表現(xiàn)。

　�、谝咔橹露�季度增速放緩，3 月開始的疫情影響對餐飲、夜場等線下場景較大，上海、北京、深圳疫情拖累 公司大城市計劃推進(jìn)進(jìn)度。核心大單品烏蘇啤酒二季度受疫情影響，疆外增速放緩。公司單二季度增長僅為 5.9%，銷量增長僅為 1.8%，二季度表現(xiàn)弱于主要競爭對手，影響上半年表現(xiàn)。

　�、垡咔槌蔀閿_動主因，隨線下消費(fèi)場景持續(xù)復(fù)蘇，大城市疫情影響逐漸減弱，大城市計劃下銷量加速回補(bǔ)，疊加行業(yè)提價大勢，公司全年營收有望維持穩(wěn)健。

　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化、核心市場快速回補(bǔ)，青島啤酒業(yè)績超預(yù)期。公司上半年營業(yè)收入 192.7 億元，歸母凈利潤 28.5 億元，同比分別提升 5.4%、18.1%。單獨(dú) Q2 營業(yè)收入 100.7 億元，歸母凈利潤 17.3 億元，同比分別提升 7.5%、23.9%。

　�、佼a(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高 端化態(tài)度堅決，“1+1+N”（經(jīng)典+純生+新特產(chǎn)品）的產(chǎn)品戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)一步進(jìn)行內(nèi)部整合，推動噸價進(jìn)一步提升，在 Q2 疫情擾動的情況下，提價趨勢不減，單 Q2 季度噸 價同比提升 7%，超過 Q1 0.9pct。高端化堅決，疫情擾動仍不可逆，在上半年整體銷量 受損的情況下，中高端產(chǎn)品銷量維持 6.6%的強(qiáng)勢增長。

　　②疫后積極回補(bǔ)，公司 5 月疫情影響逐漸消退后，開啟“夏季風(fēng)暴”活動，積極回追銷量，帶動山東、華北等核心市場疫情后快速恢復(fù)，H1 營收增速分別為 6.0%與 12.6%，較好的彌補(bǔ)了華東地區(qū)的損失，實現(xiàn)二季度銷量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　�、酃�司加速布局線下消費(fèi)場景；加大高端、超高端產(chǎn)品營銷投放，布局聽裝酒和精釀產(chǎn)品；疊加即飲渠道持續(xù)恢復(fù)、高溫等利好，全年有望受 益于高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，維持強(qiáng)勢增長。

　　盈利能力

　　高端化趨勢延續(xù)，控費(fèi)增效，盈利能力處于近年峰值

　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端發(fā)力、控費(fèi)增效。在上半年疫情擾動、成本快速上漲、銷量增長停 滯的不利背景下，啤酒行業(yè)通過向內(nèi)挖掘潛力，實現(xiàn)盈利能力的提升，凈利率、毛利率 均處于近年較高水平。

　　①堅持高端化、中高端產(chǎn)品放量，占比穩(wěn)步提升帶動噸酒價上行。

　�、趦�(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，資源向大單品進(jìn)行傾斜，龍頭企業(yè)大單品青島主品牌、華潤喜力、重 慶烏蘇等核心產(chǎn)品均保持高速增長。

　�、圪M(fèi)用投放更為謹(jǐn)慎，在疫情需求不振與成本高企 的雙重壓力下，啤酒企業(yè)減少了營銷費(fèi)用的投放，降低廣告、贊助費(fèi)用等，銷售費(fèi)用率 較去年同期降低 3.87%，成為凈利率提升主因。2022 年上半年啤酒行業(yè)整體毛利率為 40.80%，同比下滑 4.3pct；整體凈利率為 13.87%，同比增長 0.94pct；整體扣非凈利 率為 10.52%，同比增長 0.96pct。2022 年上半年銷售期間費(fèi)用率 20.42%，較去年同 期下降 4.63pct。

　　華潤啤酒：管理銷售費(fèi)用率雙降。2022 年上半年，公司銷售費(fèi)用 32.2 億元，同比 下降 2.2%，銷售費(fèi)用率 15.3%，較去年同期降低 1.4pct。費(fèi)用及費(fèi)用率雙降，主要由于市場廣告費(fèi)用的降低與市場推廣的減少。管理費(fèi)用降低主要受益于行政費(fèi)用的縮減與去產(chǎn)能關(guān)廠進(jìn)度的放緩，導(dǎo)致固定資產(chǎn)減值損失及一次性員工補(bǔ)償安置費(fèi)用降低。

　　重慶啤酒：運(yùn)輸費(fèi)用拖累毛利率。2022 年上半年公司毛利率 48.7%，較去年同期 下降 0.3pct，主要系油價上升帶來的物流運(yùn)費(fèi)成本上漲。內(nèi)部 BU 整合改善，區(qū)域團(tuán)隊優(yōu)化接近完成，管理效率提高帶動管理費(fèi)用率同比微降，廣告投放等減少帶動銷售費(fèi)用 率大幅改善，助推凈利率上行。

　　青島啤酒：提價與高端化拉高毛利率。2022年上半年毛利率、凈利率分別為38.10%、 15.09%，同比提升0.2 pct與1.49pct。單獨(dú)Q2毛利率、凈利率分別為38.32%、17.45%， 同比提升 0.84 pct 與 2.15pct。中高端產(chǎn)品強(qiáng)勢表現(xiàn)帶動主品牌量價齊升，2022 年上半年公司噸酒價 4083 元/千升，同比增長 6.46%。其中中高端大單品經(jīng)典、純生、白啤等高度增長，推動整體酒價進(jìn)一步上漲，成為盈利能力提升主因。另一方面，華東等地疫情導(dǎo)致城市推廣及促銷暫緩，銷售費(fèi)用率走低，利好凈利率。

　　現(xiàn)金流

　　經(jīng)營現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，籌資、投資凈流出大幅減少

　　現(xiàn)金流：行業(yè) 2022H1 整體現(xiàn)金流凈額為 17.47 億元，去年同期現(xiàn)金流凈額為103.30，轉(zhuǎn)負(fù)為正。經(jīng)營/籌資/投資現(xiàn)金流量凈額分別為 99.46/-6.71/-75.29 億元，同 比+0.85%/-55.67%/-59.69%。整體經(jīng)營現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，疫情影響有限。

　�、偾鄭u啤酒， 2022 上半年籌資、投資活動的現(xiàn)金凈流出大幅減少，主要系收回金融產(chǎn)品同比增加與 子公司償還同業(yè)拆入資金同比減少所致。

　　②重慶啤酒，2022 上半年投資活動現(xiàn)金凈流 出大幅減少，主要系購買結(jié)構(gòu)性存款凈支出較去年同期減少所致。（文章來源：啤酒板）

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