庫存大增152％！山西汾酒銷售費(fèi)用增速超營(yíng)收

　　2017年—2019年，山西汾酒的售費(fèi)用分別為10.80億元、16.27億元和25.81億元，同比增長(zhǎng)39.35%、50.65%和58.64%；同期，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為60.37億元、93.82億元和118.80億元，同比增長(zhǎng)37.06%、47.48%和25.79%，銷售費(fèi)用增速顯著高于營(yíng)收增速看似華麗的業(yè)績(jī)背后，往往蘊(yùn)藏著一絲隱憂。

　　日前，山西杏花村汾酒廠股份有限公司（下稱山西汾酒）同時(shí)披露了2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)。

　　年報(bào)顯示，2019年山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.80億元，同比增長(zhǎng)25.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.39億元，同比增長(zhǎng)28.63%。與此同時(shí)，2020年一季報(bào)顯示，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.40億元，同比增長(zhǎng)1.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.25億元，同比增長(zhǎng)39.36%。

　　在這份靚麗財(cái)報(bào)刺激下，4月28日，山西汾酒強(qiáng)勢(shì)漲停。

　　然而，華麗業(yè)績(jī)背后，山西汾酒2019年中高端汾酒系列的產(chǎn)銷率較2018年下滑11.19個(gè)百分點(diǎn)，庫存量同比增加151.80%。同時(shí)，該公司2019年的營(yíng)業(yè)周期也較2018年增加144.07天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2018年增加144.25天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2018年增加52.46天。

　　雖然，自2017年簽訂經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)責(zé)任書以來，山西汾酒一路高歌猛進(jìn)，營(yíng)收步入百億陣營(yíng)，但其銷售費(fèi)用也在大幅增加，且近三年來銷售費(fèi)用增速顯著高于營(yíng)收增速。

　　山西汾酒在2020年一季度營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)1.71%的情況下，歸母凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)39.36%的高增長(zhǎng)，排名白酒行業(yè)一（除ST皇臺(tái)）。但實(shí)際上，凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)來自于母公司一季度生產(chǎn)及營(yíng)收減少帶來的稅金減少。某種程度來說，這種減少只是延后了稅金的繳付，并不能“實(shí)質(zhì)性”增加公司利潤(rùn)。

　　銷售費(fèi)用增速高于營(yíng)收增速

　　山西汾酒是清香型白酒龍頭，旗下?lián)碛小胺凇薄爸袢~青”“杏花村”三大馳名商標(biāo)。其中，青花系列主打高端與次高端市場(chǎng)；老白汾系列主打中端市場(chǎng)；玻汾系列主打100元以下的民酒市場(chǎng)。

　　年報(bào)顯示，2019年山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.80億元，同比增長(zhǎng)25.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.39億元，同比增長(zhǎng)28.63%。

　　分產(chǎn)品來看，汾酒系列（青花汾、老白汾、普通汾）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.97億元，同比增長(zhǎng)27.65%，毛利率為75.80%，同比增長(zhǎng)2.66個(gè)百分點(diǎn)；系列酒（杏花村）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9億元，同比下滑5.77%，毛利率為35.20%，同比增長(zhǎng)0.84個(gè)百分點(diǎn)；配制酒（竹葉青）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.48億元，同比增長(zhǎng)61.56%，毛利率為64.59%，同比增長(zhǎng)2.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　從數(shù)據(jù)來看，2019年汾酒系列實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，竹葉青酒也有一定突破，但杏花村系列酒出現(xiàn)明顯下滑。

　　從產(chǎn)銷率來看，2019年中高端汾酒系列的產(chǎn)銷率較2018年下滑11.19個(gè)百分點(diǎn)。年報(bào)顯示，2019年汾酒系列產(chǎn)量為11.16萬千升，同比增長(zhǎng)58.49%；銷量為8.5萬千升，同比增長(zhǎng)21.55%，產(chǎn)銷率為76.14%，較2018年中高端汾酒系列87.33%的產(chǎn)銷率，下滑11.19個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得注意的是，在產(chǎn)銷率下滑的同時(shí)，汾酒的庫存量也同比增加151.80%。而杏花村系列酒產(chǎn)量、銷量和庫存量下滑。竹葉青系列配制酒，則保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　分區(qū)域來看，山西汾酒2019年在山西省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.85億元，同比增長(zhǎng)8.65%；在省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.60億，同比增長(zhǎng)47.65%，省外市場(chǎng)首次超過省內(nèi)，收入占比提升至50.17%。

　　不過，這與2017年山西汾酒股東大會(huì)上，汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜曾提出的省內(nèi)和省外收入在2019年要達(dá)到4：6，還是有所差距。至于2020年能否達(dá)到預(yù)想的3：7比重，仍需進(jìn)一步觀察。

　　當(dāng)然，為提升品牌實(shí)力，2019年山西汾酒加大了央視廣告及網(wǎng)絡(luò)媒體廣告的投放，租賃費(fèi)、展示費(fèi)也顯著增加。

　　年報(bào)顯示，2019年山西汾酒的銷售費(fèi)用為25.81億元，占營(yíng)業(yè)收入21.73%，其中，廣告宣傳費(fèi)用達(dá)16.05億元，同比增長(zhǎng)58.55%；租賃費(fèi)用0.31億元，同比增長(zhǎng)128.71%；展覽會(huì)費(fèi)用949.36萬元，同比增長(zhǎng)206.80%。

　　事實(shí)上，近三年來，山西汾酒的銷售費(fèi)用都在大幅增長(zhǎng)，且增速顯著超過同期營(yíng)收增速。

　　年報(bào)顯示，2017年—2019年，山西汾酒的銷售費(fèi)用分別為10.80億元、16.27億元和25.81億元，同比增長(zhǎng)39.35%、50.65%和58.64%；同期，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為60.37億元、93.82億元和118.80億元，同比增長(zhǎng)37.06%、47.48%和25.79%，銷售費(fèi)用增速顯著高于營(yíng)收增速。

　　與銷售費(fèi)用一同增加還有其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。年報(bào)顯示，山西汾酒2019年?duì)I業(yè)周期為454.29天，較2018年增加144.07天；存貨周轉(zhuǎn)率天數(shù)為454.03天，較2018年增加144.25天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為較2018年增加52.46天。

　　值得注意的是，2017年—2019年山西汾酒的資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.35%、45.2%、52.25%，呈逐年遞增之勢(shì)。

　　稅費(fèi)下降導(dǎo)致一季報(bào)利潤(rùn)大增

　　在疫情影響下，山西汾酒2020年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.4億元，同比增長(zhǎng)1.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.25億元，同比增長(zhǎng)39.36%。值得注意的是，該公司一季度毛利率較上年微增0.28個(gè)百分點(diǎn)，近乎持平；但凈利率卻提升6.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　山西汾酒解釋稱，一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)“是由于疫情影響商品酒產(chǎn)量減少，相應(yīng)繳納消費(fèi)稅等稅費(fèi)減少，且少數(shù)股東損益減少所致”。

　　據(jù)了解，白酒消費(fèi)稅僅在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收，一般來說，上市酒企母公司從事生產(chǎn)，再將生產(chǎn)的白酒賣給子公司，子公司再高價(jià)進(jìn)行銷售。

　　而一季報(bào)顯示，2020年一季度山西汾酒母公司營(yíng)業(yè)收入為9.63億元，同比下滑53.72%，下滑金額達(dá)11.18億元。由于母公司營(yíng)收的減少，直接帶來稅金及附加金額的大幅減少。

　　數(shù)據(jù)顯示，山西汾酒一季度稅金及附加金額為2.71億元，同比下滑52.75%，下滑金額達(dá)3.03億元；不過，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用則分別增長(zhǎng)5.12%和33.29%。

　　需要注意的是，一季度上市公司銷售并未減少，母公司生產(chǎn)及營(yíng)收減少只是將這部分稅費(fèi)延后了，客觀上增加了上市公司一季度的凈利潤(rùn)。

　　另外，一向被視為“蓄水池”的預(yù)收款項(xiàng)目（由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂，新的財(cái)務(wù)報(bào)告中以“合同負(fù)債”顯示）也要引起警惕。

　　2020年一季度，山西汾酒的預(yù)收款為16.11億元，相比2019年末減少43.26%，而2019年同期的減少幅度為27.22%。預(yù)收款項(xiàng)的大幅降低，是否會(huì)壓縮未來利潤(rùn)的增長(zhǎng)空間，仍需進(jìn)一步關(guān)注。

　　不過，山西汾酒單季凈利潤(rùn)往往呈現(xiàn)，一季度高，第二季度大幅降低，第三季度顯著回升、第四季度再次降低的狀態(tài)。

　　對(duì)于未來經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，山西汾酒表示，2020年將力爭(zhēng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)20%左右，按照2019年118.8億元營(yíng)收推算，即142.56億元。不知，在多種不確定因素疊加的2020年，山西汾酒能否順利完成既定目標(biāo)？（來源：投資時(shí)報(bào)）