洋河會不會倒流？

　　從2019年業績“暴雷”，到2021年“踩雷”恒大、融創等信托產品，“雷”成了討論洋河最多的關鍵詞之一。

　　剛剛過去的二季度，對白酒行業無疑是一次年中大考。在次高端賽道幾大龍頭酒企業績紛紛放緩之際，洋河的“答卷”頗令人滿意。

　　盡管上半年洋河大本營華東區域深受疫情影響，但從中報數據來看，其2022年上半年實現營收189.08億，同比增長21.65%；凈利潤68.93億，同比增長21.76%，Q2單季凈利潤同比增長6.07%，遠高于汾酒-4.33%、舍得-29.67%等，依舊強勢不減。

　　此前，市場普遍關心和擔憂的，洋河會不會走下坡，也有了更明確的答案。

　　想超越洋河更難了

　　當前，行業內白酒“大廠”的排名爭奪戰愈演愈烈，尤其是對“老三”位置的爭奪。

　　“要堅持長期主義，不能為了一時比拼，亂了陣腳。”洋河董事長張聯東在談到關于行業排名時說。

　　事實上，隨著洋河重新步入中高速增長，要超越它更難了。

　　不同于2003年-2012年行業“量價齊升”的黃金發展期，自2016年起，是名酒的復蘇，行業產量逐年下降，區域性中小品牌逐漸被淘汰，行業集中度不斷提升。同時伴隨著近年來疫情反復和經濟放緩的兩大“催化劑”，馬太效應更加凸顯。

　　數據顯示，今年上半年規模以上酒企營收增長仍超16%。規上酒企數量961家，虧損酒企190家，虧損面達19.77%。累計虧損額13.41億，同比增長達65.03%。

　　而隨著行業不斷“內卷”，酒企在全國化不斷攻城略地的同時，行業排名之爭也成為了市場關注的焦點。

　　從當前營收規模看來，“茅五”市場地位已十分穩固，洋河位居第三。隨著瀘州老窖、汾酒的快速崛起，二者都在覬覦洋河的位置。

　　于瀘州老窖而言，自2010年被洋河取代后，重回前三便成為了其重點發力目標。

　　然而現實情況是，瀘州老窖不僅沒能實現多年“夙愿”，反而有被汾酒全 面超越的勢頭。相比較而言，近年來汾酒發展迅猛，2017-2021年的4年間，汾酒營收復合增速達33.11%，而瀘州老窖復合增速僅為18.72%。

　　真正的臨界點在2022年。

　　2022年一季度，汾酒營收達105.3億，遠超瀘州老窖的63.12億，是汾酒20多年來的邁出的歷史性一步。但從凈利潤規模看，瀘州老窖憑借較高凈利率依然高于汾酒。

　　而隨著洋河業績的明顯回升，這場“行業前三”的爭奪戰也宣布告一段落。

　　很顯然，當前汾酒是洋河市場地位的力競爭者。盡管上半年汾酒營收增長較快，達26.52%，但卻是建立在1季度超40%增速的基礎上。而汾酒第二季度營收增速大降，僅為0.35%，遠低于洋河的17.1%。

　　這預示著汾酒未來能否保持高增長的不確定性仍然較大，“抗寒”能力也弱于洋河。而洋河自2021年恢復了業績的高增長后，已重新步入到高成長周期。

　　與此同時，隨著洋河M6+大單品的爆發和雙溝等其他品牌的崛起，公司未來的增長動力依然強勁。

　　因此，超越洋河難度再次提升了。

　　“老三”爭奪戰的興起與洋河2019年和2020年陷入業績調整期有關。這兩年正值白酒行業高端和次高端賽道大擴容階段，而洋河的止步也給了其他酒企超越的機會。

　　拐點已現，未來不止夢之藍

　　在經歷了2019、2020年的戰略調整期后，當前洋河業績增長拐點已經顯現。而在這背后，是一系列大刀闊斧式的改革，其中首先應得益于渠道模式的轉型。

　　在白酒行業的上個黃金十年發展期中，洋河在業內首創了深度分銷模式。所謂深度分銷模式，是以廠家為主導的渠道模式，由廠商負責市場的開拓維護，經銷商僅定位于物流倉儲等輔助角色。在市場開拓的早期，深度分銷的推動作用極大。

　　伴隨著“藍色經典”系列火爆全國，洋河進入了增長快車道。營收從2005年的6.84億一路增長至2012年的172.7億，增幅超20倍，成功躋身行業前三。

　　但深度分銷模式缺點同樣明顯。快速擴張導致洋河的管理和渠道費用支出較高，一旦業績增長陷入停滯，將面臨空前的成本壓力。同時經銷商角色功能弱化、較低的渠道利潤率導致經銷商積極性不高。

　　隨著2012年后行業大調整，洋河的高增長戛然而止，即便在日后的行業復蘇期，增速依舊不快。同時2019年、2020年的調整期預示著以往快速發展積累的弊病開始顯現。

　　如洋河的管理費用，從2006年不足1億增長至2019年的19億水平，遠超2019年瀘州老窖8.29億、山西汾酒8.91億。

　　很顯然洋河也意識到了深度分銷的弊端，并于2019年就著手推進“一商為主，多商輔助”的渠道模式轉型。模式轉變是洋河基本面改善的基礎，對渠道利潤率和經銷商積極性都有提振作用。但更為關鍵的，經營策略的轉變才是促成洋河蛻變的重中之重。

　　在經營策略上，洋河通過對藍色經典系列產品結構的不斷升級，進而提升產品毛利；同時多品牌策略的實施，構筑除藍色經典外的“第二增長曲線”。

　　中低端產品占比過高也是此前影響洋河增長的重要因素。據券商研究，早在2016年洋河中低檔白酒收入占比仍高達80%。而在消費升級背景下，300元以下市場空間不斷萎縮。因此產品升級、擴大高 檔產品占比也是洋河改革的必由之路。

　　洋河的產品升級主要從2019年推出的升級版M6+開始。當前夢之藍系列是洋河業績的主要帶動力量，營收占比已超30%。M6+作為洋河次高端高階價格帶主力產品被寄予厚望，并希望將之打造成如國窖1573類的大單品。

　　據國金證券調研數據，2021年夢6+營收體量在40億左右，預計在2022年仍將保持50%左右的高增速，并有望達到百億級別。同時，洋河還完成了其他主力產品的升級換代，并先后推出了M3水晶版與天之藍/海之藍升級版。

　　在多品牌戰略上，洋河當前主要有雙溝和貴酒兩大品牌。雙溝是當前的主推品牌，公司欲將其打造成“第二增長曲線”。據財報數據，2020年和2021年雙溝分別實現營收12.99億、17.87億，并計劃在2022年實現營收超50億。貴酒是醬酒品類，當前規模較小，但增速較快，作為未來的潛力發展品牌。

　　在洋河一系列的改革措施實施后，渠道利潤率已大幅提升。如夢之藍M6，2019年還不足3%，當下M6+已達14%，甚至超過了劍南春、青20等竟對產品。

　　同時，洋河的業績表現也與次高端賽道的高速增長密不可分。據券商研究顯示，2015-2020年白酒次高端市場規模由155億上漲至600億，年均增速達31.09%，未來仍有望保持在20%以上，2023年或超1100億，占白酒行業規模近15%。

　　更為關鍵的是，與高端白酒不同，次高端領域的競爭格局尚未固化，呈現出汾酒、劍南春、舍得等群雄逐鹿的局面。數據顯示，2020年次高端白酒市場CR3為37%，遠低于高端市場的90%。

　　洋河作為行業的次高端龍頭，隨著業績再次步入高增長軌道，正在上演“王 者歸來”時刻。對于未來的發展，洋河的目標不應只停留在“保三”，其該思考的是，如何進軍高端酒第 一梯隊。（來源：市值觀察）