古井貢酒為何差點沒守住“百億”關卡？

　　古井貢酒（000596.SZ）發布2020年年報顯示，公司營業收入102.92億元，同比下滑1.2%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤18.55億元，同比下滑11.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤17.73億元，同比下滑6.24%。

　　在6家“百億酒企”中，古井貢酒是營收、凈利潤、扣非凈利潤均下滑的“份”企業。

　　而且，近些年來，古井貢酒華中地區的營收占比一直在87%以上，無法打破“東不出皖”的格局。

　　2016年4月，古井貢酒收購黃鶴樓酒業51%股權，后者在連續三年“踩線”達到業績承諾后，2020年營收下滑55.49%，僅達業績承諾的34.29%。

　　不過，4月底，古井貢酒更改了業績承諾，直接跳過2020年，將2021年作為黃鶴樓酒業第四個考核年度。

　　二級市場上，截至5月19日，古井貢酒的每股股價為216.23元，一個月內市值已蒸發238億元。

　　日前，古井貢酒召開2020年度網上業績說明會。會上，有投資者提問，如何看待近期股票連續兩日近乎跌停的走勢，古井貢酒總經理周慶伍表示，公司經營情況一切正常。

　　不過，此番回復股民多不買賬，有投資者依然在網上發出質疑聲音。自古井貢酒財報披露，2020年公司營業收入出現十年來首次負增長，歸母凈利潤、扣非凈利潤均有不同程度下降后，近期古井貢酒的股價跌幅在酒類股中居前。

　　從短期來看，業績疲軟是原因之一，而從長期分析，高端之困、全國化“失利”或許也導致了資本對古井貢酒信心不足。

　　業績下滑，經銷商反增15%

　　作為一家規模跨過百億的酒企，古井貢酒差點沒守住“關卡”。

　　2020年，A股19家上市白酒企業營收總計2620.17億元，較上年同期的2463.82億元增加156.35億元，同比增長6.35%；凈利潤總計920.67億元，較上年同期的882.72億元增加37.95億元，同比增長4.30%；扣非凈利潤總計900.04億元，較上年同期的810.15億元增加89.89億元，同比增長11.10%。

　　顯然，疫情之下，白酒上市公司的三大經營指標均呈現上漲趨勢，但古井貢酒成為“百億酒企”中的例外。

　　記者發現，目前國內白酒上市公司營業收入超過100億元的有6家企業，其中貴州茅臺、五糧液和洋河股份位列前三甲，瀘州老窖、山西汾酒和古井貢酒列第四到第六位屬于“第二梯隊”。

　　2020年初，古井貢酒計劃全年實現營業收入116億元，同比增長11.36%；實現利潤總額29.9億元，較上年增長4.08%。

　　2020年年報顯示，古井貢酒實現營業收入102.92億元，同比下滑1.2%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤18.55億元，同比下滑11.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤17.73億元，同比下滑6.24%。

　　顯然，古井貢酒沒有完成業績目標。而且，6家“百億酒企”中，古井貢酒是一個營收、凈利潤、扣非凈利潤均下滑的企業。

　　分產品來看，古井貢酒擁有白酒和酒店兩大業務，其中白酒業務營業收入為100.74億元，同比下滑0.89%；酒店業務營業收入為6332.17萬元，同比下滑28.58%。

　　兩大業務的毛利率也有所下降，其中白酒業務為76.08%，同比下滑1.71%，酒店業務為47.52%，同比下滑7.63%。

　　年報顯示，2020年期末，古井貢酒的經銷商數量為3391家，增加了863家，減少了423家，凈增440家，同比增長14.91%。

　　可想而知，由于古井貢酒營業收入下滑，經銷商數量增加反而使平均收入大幅減少。

　　華中地區營收占比超87%

　　古井貢酒是一家安徽的酒企，其品牌也難以走出華中。

　　數據顯示，2017年至2020年，古井貢酒華中地區的營收占比分別為89.98%、90.57%、89.53%和87.6%。

　　盡管古井貢酒華中地區營收占比近兩年在下滑，但依然無法打破“東不出皖”的格局。

　　從產銷總量上看，2020年，古井貢酒實現白酒產量約83668.45噸，同比下滑3.75%，而銷量達86930.68噸，同比下滑10.8%。

　　即便如此，2020年11月，古井貢酒還發布了《非公開發行A股股票預案》。根據預案，古井貢酒擬非公開發行擬融資不超過50億元，將全部投入到公司釀酒生產智能化技術改造項目。該項目預計總投資89.24億元。

　　古井貢酒計劃通過引入先進的生產設備，增強生產環節的自動化程度，實施完畢后將形成年產6.66萬噸原酒、28.40萬噸基酒儲存、13.00萬噸成品灌裝能力的現代化智能園區。

　　古井貢酒表示，若按成品酒對外銷售測算，可實現年均銷售收入148.06億元，年均凈利潤28.93億元，全部投資內部收益率為（稅后）22.81%，項目動態投資回收期（稅后，含建設期5年）為8.54年。

　　2017年至2019年，古井貢酒產能利用率分別為70.87%、72.43%、81.57%，旺季基本上處于飽和狀態。

　　上述項目建成后，古井貢酒產能將大幅增加，較2019年提升超70%。要消化上述產能，古井貢酒未來的產量勢必有較大增加。

　　古井貢酒也表示，公司處于白酒競爭激烈的安徽省，省內白酒生產企業眾多。

　　此外，隨著近年來四川、江蘇等區域的白酒企業對公司現有市場的不斷滲透，市場競爭日趨激烈，公司若不能及時應對市場環境變化，其市場占有率和盈利能力將存在下降的風險。

　　更改黃鶴樓酒業業績承諾

　　資料顯示，古井貢酒主要從事白酒的生產和銷售，主要產品系列為“年份原漿”“古井貢酒”“黃鶴樓”等三大系列，主要代表產品為年份原漿獻禮、古5、古8、古20、古26，黃鶴樓陳香1979、大清香等。

　　作為三大系列之一的“黃鶴樓”，2020年業績較為凄慘。

　　2016年4月27日，古井貢酒與武漢天龍投資集團有限公司（簡稱“天龍集團”）、自然人閻泓冶三方就收購武漢天龍黃鶴樓酒業有限公司（簡稱“黃鶴樓酒業”）51%股權的相關事項簽署了股權轉讓協議。

　　根據協議約定，古井貢酒以8.16億元價款，收購天龍集團所持有的黃鶴樓酒業36%的股權、閻泓冶所持有的黃鶴樓酒業15%的股權。

　　黃鶴樓酒是湖北省的名酒，產品以“綿柔醇厚，優雅凈爽，余香回味悠長”的獨特風格，榮獲1984年、1989年兩屆全國白酒評比金獎。

　　黃鶴樓酒業目前擁有武漢、咸寧、隨州三大基地，其中武漢基地黃鶴樓酒文化博覽園獲批國家AAA旅游景區，咸寧基地黃鶴樓森林美酒小鎮獲批國家AAAA景區。

　　根據協議，2017年至2020年，黃鶴樓酒業要分別完成營業收入8.05億元、10.06億元、13.08億元和17.01億元。

　　2017年至2019年，黃鶴樓酒業分別實現營業收入8.06億元、10.07億元和13.1億元，連續三年“踩線達標”。然而，2020年，由于疫情影響，黃鶴樓酒業營業收入僅為5.83億元，同比下滑55.49%，達業績承諾的34.29%。

　　4月底，古井貢酒更改了業績承諾，2020年不作為黃鶴樓酒業經營指標考核年度，順延至2021年作為第四個考核年度。

　　古井貢酒表示，由于黃鶴樓主要經營所在地湖北省受疫情負面影響較大，受疫情不可抗力原因，市場交易活動受到嚴重影響，導致原協議部分條款無法按期履行。為此，經各方協商，簽署《股權轉讓補充協議》。

　　再造一個古井似乎更加艱難

　　2020年，瀘州老窖、山西汾酒紛紛提出了重回“行業前三”的目標。其實早在10年前，古井貢酒也打出過“前三”目標，然而，迄今為止，已經過了10年之久，古井的“前三”征途卻還在路上，而且，似乎更加艱難。

　　截至目前，古井貢酒營收在19家白酒企業中排名第六，且被排在前位的酒企不斷拉大差距。2018年-2020年，古井貢酒與山西汾酒的營收差距由7.58億元擴展至23.9億元，凈利潤被山西汾酒反超。

　　不僅如此，古井貢酒近些年營收和增速均在不斷放緩。

　　2020年，古井貢酒的營業收入更是出現十年來首次負增長，歸母凈利潤、扣非凈利潤均有不同程度下降。財報顯示，2018年-2020年，古井貢酒營收增速分別為24.65%、19.93%以及-1.20%，同期凈利潤增速分別為47.57%、23.73%、-11.58%。

　　分地區來看，古井貢酒的市場主要集中在安徽為首的華中地區。2018年-2020年，古井貢酒來自華北的營收分別為4.36億元、5.57億元、6.93億；來自華中地區的營收分別為78.67億元、93.27億元、90.15億；來自華南的營收分別為5.21億元、5.57億元、5.80億元。

　　對比發現，其大本營安徽所在的華中市場營收增速出現斷層下降，分別為25.47%、18.55%、-3.34%；毛利率也從2018年的79.05%下降到2020年的75.49%。

　　一方在縮減，一方在追趕。據浙商證券發布的報告，徽酒市場中，600元以上的高端價格帶主要由茅臺、五糧液主導；300-600元集合了劍南春、洋河等品牌。

　　其中，劍南春表現相對穩定，洋河利用“分公司+事業部”的運營模式，不斷下沉安徽市場。30元以下的低端市場，則被牛欄山、老村長等光瓶酒企業掌控。本地酒企產品價格集中在 50-300 元，只能在有限的價格帶內競爭。

　　或許是感知到了酒企競爭的壓力，2020年底，古井貢酒進行大刀闊斧的擴產能，擴市場，打出了“收購酒企+募集資金”組合拳，先是出臺50億元技改再融資預案，接著又宣布收購明光酒業。

　　5月14日，周慶伍在古井貢酒2020年度網上業績說明會回復投資者提問時表示，新項目建成后，公司成品酒設計產能總計能達24.5萬噸。相當于在目前11.5萬噸的基礎上增加13萬噸，實現再造一個古井。

　　不過與積極擴張產能相比，古井貢酒的產能利用率并不高，財報顯示，2017年至2019年產能利用率僅為70.87%、72.43%和81.57%。（文章來源：鳳凰網酒業）

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