啤酒行業(yè)跟蹤報(bào)告：疫情擾動(dòng)致高端化受阻 成本下行年內(nèi)幫助有限

　　疫情擾動(dòng)使上半年銷量不達(dá)預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年溫和復(fù)蘇。隨著上半年收官，行業(yè)及酒企的表現(xiàn)均不及年初預(yù)期。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-5 月，全國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1425.8 萬(wàn)千升，同比-5.2%；去年下半年，尤其是三季度，啤酒銷量受到疫情和自然災(zāi)害的侵?jǐn)_，基數(shù)較低。但近期江蘇、安徽、四川、上海、河南、廣東、廣西、甘肅、海南等地再度出現(xiàn)單日雙位數(shù)以上的病例，部分城市開(kāi)始采取靜態(tài)管理，因此我們預(yù)計(jì)下半年復(fù)蘇將相對(duì)溫和。

　　現(xiàn)飲渠道受限影響高端化進(jìn)程，廠家目標(biāo)高致渠道庫(kù)存高、費(fèi)用投入大。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，疫情反復(fù)對(duì)現(xiàn)飲渠道沖擊大，尤其超以及城市現(xiàn)飲渠道關(guān)停，各家高端產(chǎn)品動(dòng)銷普遍受到了影響，與年初制定的全年目標(biāo)相比均有不同程度的落后。為追回業(yè)績(jī)損失，各家酒企對(duì)余下旺季時(shí)間預(yù)期較高，在渠道端普遍存在壓貨現(xiàn)象，同時(shí)開(kāi)始加大費(fèi)用投入刺激銷售。

　　上半年成本高企，近期成本下降年內(nèi)幫助有限。自從去年原材料價(jià)格普漲后，今年上半年原材料價(jià)格繼續(xù)維持高水平。今年一季報(bào)酒企噸成本增幅均有不同程度的擴(kuò)大，進(jìn)而使毛利率下降，預(yù)計(jì)中報(bào)仍將延續(xù)這一趨勢(shì)。展望下半年，雖然6 月開(kāi)始大宗商品價(jià)格明顯下行，但這一趨勢(shì)可否持續(xù)仍需觀察，而且酒企采購(gòu)?fù)�往提前一個(gè)甚至幾個(gè)季度。因此我們預(yù)計(jì)下半年噸成本增長(zhǎng)幅度仍將在中至中高個(gè)位數(shù)。

　　預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)并不靚麗，全年存在繼續(xù)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。隨著二季度收官，我們預(yù)計(jì)今年上半年各家酒企的收入以及凈利增速將出現(xiàn)一定程度的放緩，同時(shí)考慮到部分酒企在去年同期通過(guò)出讓土地獲得了可觀的其他收入，而我們對(duì)于酒企今年的收入預(yù)測(cè)并不考慮這類收入，因此部分酒企出現(xiàn)了收入同比增速為負(fù)的情況。對(duì)于百威亞太/華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/重慶啤酒，我們預(yù)測(cè)其對(duì)應(yīng)的半年收入增速為1%/-5%/3%/13%，半年凈利潤(rùn)增速為25%/-25%/6.5%/10%。

　　三季度投資機(jī)構(gòu)傾向減持，目前估值水平多數(shù)偏高。資金面方面，我們通過(guò)觀察投資機(jī)構(gòu)季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近5 年，機(jī)構(gòu)普遍在三季報(bào)中展現(xiàn)出減持啤酒的偏好。目前A 股啤酒公司估值相對(duì)歷史水平（2011 年1 月4 日至2022 年7 月19 日）較高，青啤、重啤、燕京分別位于71%、53%、71%分位，值分別為40x、52x、72x；H 股百威亞太估值位于10%分位，值為37x，華潤(rùn)啤酒位于44%分位，值為30x（但2021 年土地出讓收益貢獻(xiàn)17.55 億元人民幣）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格過(guò)快上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)重新加劇，疫情影響旺季消費(fèi)熱情，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不達(dá)預(yù)期。（來(lái)源：海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司）

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