　　水井坊近日發(fā)布公告稱，終止對國威酒業(yè)的投資，對于中止原因水井坊表示，其在與梁明鋒、國威公司經(jīng)過多輪磋商、深入探討后，雙方在合資項目的若干重要商業(yè)問題的安排上仍難達成一致。因此，公司董事會審議決定，于7月31日根據(jù)框架協(xié)議的相關規(guī)定向梁明鋒和國威公司發(fā)出友好通知，終止框架協(xié)議和合資項目，且雙方均不承擔任何責任。

　　對于中止該項目的影響，水井坊在公告中表示，此次對外投資終止不會對上市公司財務狀況和經(jīng)營狀況產(chǎn)生重大影響，也不存在損害上市公司及股東利益的情形。

　　今年4月，水井坊曾發(fā)公告稱，已與梁明鋒、國威公司簽訂框架協(xié)議，擬與梁明鋒共同出資新設國威酒業(yè)。國威酒業(yè)注冊資本至少為8億元，公司以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，梁明鋒以實物方式出資，占合資公司注冊資本的30%。

　　濃香白酒龍頭涉足醬酒領域一事迅速引發(fā)熱議，水井坊股價也一路高走，上述公告發(fā)布后連續(xù)五個交易日內，水井坊股價累計漲幅44%，市值暴增156億元，在隨后的三個月內，其股價從低點的60.48/股飆升至高點160/股，借著“醬酒熱”的東風2021年的漲幅更是超過了茅臺的白酒股。

　　然而隨著水井坊財報的披露其“大好形勢”戛然而止。財報顯示，水井坊今年第二季度，在行業(yè)普遍向好的情況下其Q2凈虧損4210萬，營收5.97億，環(huán)比下降51.94%，營收幾乎與2018年Q2持平，三年未有實質性增長。

　　對此，水井坊在財報中表示，主要系持續(xù)推進高端化戰(zhàn)略導致的營銷費用激增，進而侵蝕利潤。如冠名央視《國家寶藏》欄目，深度參與全國糖酒會等。

　　業(yè)績暴雷后，水井坊8個交易日內（自7月24日起至8月4日）連續(xù)3個跌停，短期跌超30%已破百元，盡管8月初白酒整體股價回升，也未能帶動水井坊股價回暖，截至8月4日，水井坊報收于99.34元，市值為485億元，僅8個交易日內市值就蒸發(fā)了216億元。

　　高端戰(zhàn)略壓縮盈利空間

　　單看2021年半年報與一季度報，水井坊業(yè)績似乎還算“亮眼”，其中，Q1實現(xiàn)營收與凈利潤分別為12.4億元和4.19億元，看似高增長背后是因去年疫情水井坊業(yè)績大幅縮水所致，實際上增幅并不明顯。

　　財報顯示，今年上半年，水井坊高端酒實現(xiàn)營業(yè)收入17.81億元，較2019年同期增長1.75億元；在中檔酒實現(xiàn)營業(yè)收入5368.38元，較2019年同期增長1333.81萬元；而低檔酒直接清零，彼時2019年同期為4359.95萬元。高端酒業(yè)務雖在增長但較為緩慢。

　　近年來，白酒行業(yè)多家企業(yè)的業(yè)績復蘇均依賴其高端戰(zhàn)略的成功，為推動高端化戰(zhàn)略水井坊也“豪擲千金”砸廣告營銷，財報顯示，2019年其凈利潤為8.26億元而營銷費用卻高達10.6億元，比2017年翻了近一倍，占同期營收比例高達30%，位列上市酒企營銷費用率前三。僅今年上半年，水井坊的營銷費就達5.8億元，可能會超越2019年全年應消費總額。

　　然而真金白銀的投入?yún)s未收到意料中的回報。過度依賴營銷隨之而來的卻是投資項目的資金壓力，財報顯示，截至2021年6月30日，企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.63億元，對此水井坊表示，主要系邛崍全產(chǎn)業(yè)基地生產(chǎn)項目投入增加所致。

　　據(jù)了解，該項目始于2018年6月，目的是在邛崍進一步擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，該項目預計占地面積約1000畝，預計總投資額約30億元。但截至今年上半年，邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目工程進度僅為19.36%。

　　此外，水井坊存貨周轉天數(shù)為1204.71天，雖較2020年上半年高值下降顯著，但仍遠高于2019年同期的828.74天。隨著存貨變現(xiàn)能力越來越慢，資金流動性停滯，整體競爭力處于嚴重下滑態(tài)勢。

　　香頌資本分析師沈萌向網(wǎng)易財經(jīng)分析指出，水井坊自從被帝亞吉歐收購后，業(yè)績一直不見起色，導致帝亞吉歐想通過水井坊進軍烈酒市場的目的無法達成，而導致這個結果的原因有兩個：1、水井坊本身在國內白酒行業(yè)的品牌影響力有限；2、帝亞吉歐對白酒市場的理解存在水土不服。

　　所以，對于帝亞吉歐來說，單純從投資角度或許還不是很大問題，畢竟水井坊是上市公司、流動性充裕，但從業(yè)務協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略角度，水井坊或許不足以承擔帝亞吉歐布局的支柱。因此，此次醬酒嘗試的中止，會倒逼帝亞吉歐重新調整策略以及對水井坊的定位，加大本地獨立性的決策空間，以更貼近市場的方式運營，沈萌表示。

　　落馬于“出資門檻”？

　　此輪水井坊來回的股價變動讓投資者們坐上了云霄飛車，對此有不少網(wǎng)友懷疑水井坊是通過收購醬酒業(yè)務以提振低迷的股價。

　　對于水井坊此次操作是否涉嫌操縱股價，水井坊公司向網(wǎng)易財經(jīng)表示，在發(fā)布對外投資公告之時，水井坊也同時進行了風險提示，同時公司一直向投資者提醒，未來合資項目能否成功仍存在較大不確定性。“股價波動屬于市場行為，公司不存在違規(guī)的情形。敬請廣大投資者理性看待股價波動，注意投資風險”。

　　而對于終止收購，水井坊方面解釋稱，此次終止協(xié)議，是雙方在部分重要商業(yè)安排問題上經(jīng)過多輪磋商、深入探討后仍難以達成一致。這是一個正常的商業(yè)談判過程。

　　而沈萌向網(wǎng)易財經(jīng)表示，“水井坊的控股股東是國際知名酒企，短期內也沒有減持或其他對股價有需求的操作，因此水井坊準備涉足醬酒市場和由此開始的股價攀升，應該都和水井坊公司及控股股東的關系不大。之所以水井坊意圖涉足醬酒市場，是因為醬酒在白酒市場不可撼動的優(yōu)勢，希望以此提振自己的業(yè)績，從水井坊半年報中也可以看到其原有業(yè)績表現(xiàn)不佳。”

　　對于此次水井坊突然叫停合作，沈萌認為原因有二，他表示，“首先是 ‘醬酒熱’ 導致無法在價格上談攏，其次，醬酒雖熱但實際上業(yè)績表現(xiàn)也不如預期。”

　　白酒行業(yè)分析師蔡學飛也分析指出，水井坊與國威公司合作的出發(fā)點是對醬酒優(yōu)質產(chǎn)能的布局，但雙方合作的形式是多樣的，并且不是一蹴而就的。目前醬酒依然是品類驅動，雙方的合作取決于后期的戰(zhàn)略協(xié)調。因此，終止投資是出于水井坊更加謹慎的擴張考量，是雙方未來共同利益的舉措。

　　值得注意的是，按照此前雙方協(xié)議框架，水井坊需要拿出5.6億元資金投資合資項目，而其2020年的總利潤僅為7.3億元，這筆出資也算是幾乎“掏空”了水井坊自己，如此賣力為何還是沒談攏？

　　公開數(shù)據(jù)顯示，醬香型白酒市場正以高于白酒行業(yè)平均增速2-3倍的速度增長。迅速發(fā)展之外，醬酒的利潤也相當可觀。數(shù)據(jù)顯示，2020年全國醬香型白酒總產(chǎn)量約60萬千升，同比增長9%；實現(xiàn)銷售收入1550億元，同比增長14%；對應的銷售利潤630億元，利潤率高達41%。在產(chǎn)能僅占整體白酒行業(yè)8%的情況下，醬酒的利潤占了行業(yè)利潤的39.7%。

　　市場預計，2019-2024年醬酒行業(yè)收入CAGR將超14%，收入規(guī)模將超2600億元；而白酒行業(yè)2019-2024年收入CAGR為8%+，2024年醬酒收入占比或將高于30%，有望成為白酒市場具有誘惑力的利潤品類。

　　由此可見，醬酒產(chǎn)銷量份額雖不大，盈利能力卻很強致行業(yè)利潤規(guī)模占比也相對較大，同時，部分地區(qū)的醬酒市占率已超50%，“醬酒熱”成為了不可逆的浪潮，逐利的資本近兩年也紛紛攜資而來。

　　據(jù)了解，此前，地產(chǎn)大佬孫宏斌就在茅臺鎮(zhèn)核心區(qū)豪擲百億元建生產(chǎn)基地和酒莊，四年規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸；紅牌集團的周大福酒也投入百億元資本，入局茅臺鎮(zhèn)醬酒市場，今年7月，高瓴也將持股25.79%，成為金沙酒業(yè)戰(zhàn)略投資者，資本們的豪投更推動醬酒的溢價走高。

　　反觀國威酒業(yè)自身能力，5.6億送出70%股權是有些委屈了。其官網(wǎng)顯示，公司現(xiàn)有制酒車間11棟、窖池666個，年產(chǎn)優(yōu)質大曲醬香酒6600余噸，公司現(xiàn)有庫容能力3萬余噸，常年庫存系列年份醬香原酒2300余噸，年制曲能力達一萬噸。

　　如此境況下，有業(yè)內人士猜測，此次叫停合作可能與股權分配有關，由于資本入局今年醬酒溢價明顯偏高，5.6億可能無法滿足國威酒業(yè)。“就目前的市場而言，入局茅臺鎮(zhèn)醬酒市場，百億元似乎已經(jīng)成了布局醬酒的基本門檻”。（文章來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)）