燕京啤酒高端化穩步推進，廣西市場有望強勁修復

　　5月17日，中泰證券發布研報稱，給予燕京啤酒（000729.SZ）買入評級。評級理由主要包括：1）大單品邏輯持續演繹，高端化進程穩步推進；2）2022Q2廣西市場受損明顯，2023Q2有望強勁修復。風險提示：全 球疫情反復及全 球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。

　　大單品邏輯持續演繹，高端化進程穩步推進。高端化是啤酒行業的核心投資邏輯，其中具備中高端大單品放量的個股更是具備顯著的α屬性。燕京U8作為定位次高端價格帶的產品，保持了快速增長趨勢，在8-10元價格帶的領 先優勢愈發明顯。

　　隨著行業升級，中期維度次高端價格帶將成為主流，燕京U8的體量有望向青島經典、雪花勇闖天涯等當前主流價格帶的大單品看齊，中長期天花板有望打開。

　　2023Q1燕京U8的銷量仍延續了2022年的強勁增長，盡管4月受天氣、庫存等因素影響略有波動，但年初至今預計仍保持了接近目標增速的水平。二季度公司在維持U8餐飲強勢渠道的基礎上，加強流通渠道的終端覆蓋，公司也全 面開啟了旺季營銷。同時，2022年U8進度前高后低，今年下半年U8基數相對較低。我們預計U8有望加速增長，尤其是下半年表現值得期待，全年目標達成可期。U8之下，今年公司積極推動鮮啤2022的全國化，對主流價格帶的老鮮啤等產品進行優化，有望實現大體量的升級轉移；U8之上，公司繼續培育V10白啤等高端產品，不斷豐富產品矩陣，提升綜合競爭力。

　　2022Q2廣西市場受損明顯，2023Q2有望強勁修復。2022Q2由于疫情、天氣、競爭等多方面因素影響，廣西漓泉子公司基本面承壓明顯。2022H1漓泉子公司收入同比下降12%，凈利潤同比下降31%，且下降主要集中在Q2，單季度下滑幅度大于上半年。今年以來漓泉子公司的經營穩步推進，2023Q1實現良性增長，4月低基數下預計實現強勁反彈，整個Q2低基數下有望實現強勁復蘇。漓泉作為燕京啤酒Z優 秀的子公司，貢獻了公司的主要利潤，有望帶動二季度上市公司利潤彈性大幅釋放。

　　盈利預測：燕京啤酒是區域啤酒龍頭，新董事長上任后，公司有望加速改革，追趕行業腳步，噸酒收入和盈利能力具備顯著提升空間。2022年燕京U8大單品實現強勁增長，推動均價提升從而驅動利潤彈性釋放，且中高端產品矩陣日益豐富，有望持續承接向上升級。公司內部通過產能優化等措施實現降本增效，扭轉子公司虧損。2023年成本端壓力減緩，包材價格持續回落，有望逐季兌現到報表端。大麥價格上漲，但全年基本鎖定，2024年大麥或存在較大回落空間。我們預計公司2023-2025年收入分別為147.24、160.88、174.47億元，歸母凈利潤分別為5.85、9.26、12.25億元，EPS分別為0.21、0.33、0.43元，對應PE為57倍、36倍、27倍，維持“買入”評級，建議積極關注股價回調后的布局機會。

　　風險提示事件：全 球疫情反復及全 球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。（來源：中國國際啤酒網）