樂惠“亂入”啤酒行情：上市后業績連降，精釀戰略能否自救

　　近日，消費旺季疊加地攤概念，啤酒股集體大漲。昨日，行業龍頭華潤啤酒、青島啤酒股價均創下歷史新高。

　　其中，啤酒行業配套公司樂惠，也搭上啤酒行情的順風車，近一個月股價漲幅超過20%。

　　如果說2019年行業整體回暖、2020年消費前景看好，是這一輪行情的根本原因，那么，樂惠實在是有點“亂入”了。

　　2017年上市到現在，樂惠業績連年下滑。公司2019年營業收入7.54億元，還不如3年前，并錄得首次虧損，凈利潤-2481.36萬元。

　　整體市場需求下降，收購而來的德國子公司破產，導致公司2019年海外市場收入直接腰斬，主營業務可謂四面楚歌。

　　危難之時，公司緊跟潮流推進精釀戰略，生產精釀啤酒設備，甚至親自下海做“啤酒地產”和精釀啤酒廠，試圖從2B轉型2C來實現自救。

　　上市后業績連降

　　寧波樂惠工程裝備股份有限公司（簡稱“樂惠”）1998年成立于浙江寧波象山，主營業務為液體食品裝備，2017年11月在登陸上交所。

　　雖然并非面向消費者的啤酒品牌，但樂惠的客戶囊括了乃至世界范圍內的啤酒巨頭，包括百威英博、華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒、嘉士伯等，在細分行業舉足輕重。

　　上市前，公司業績實現大跨越。2014年-2016年，公司營業收入分別為7.33億元、7.24億元、9.51億元，歸母凈利潤分別為5052.62萬元、6440.26萬元、7667.78萬元。

　　不過，從上市當年開始，公司業績便出現連年下滑。2017年-2019年，公司營業收入分別為8.32億元、9.71億元、7.54億元，歸母凈利潤分別為6718.55萬元、3897.68萬元、-2481.36萬元。

　　業績下滑至此的根本原因是啤酒設備需求量下降。啤酒市場自2013年之后出現連續4年的下滑，累計降幅高達25%，直到2018年-2019年才出現消費企穩和小幅增長。

　　啤酒行業回暖，并不意味著啤酒設備需求增長。事實恰恰相反，啤酒行業在經歷了數年的產能過剩后，開啟了一場去產能大潮。

　　華泰證券一份研報披露的數據顯示，2016年啤酒行業綜合產能利用率僅59%。近幾年，燕京啤酒、重慶啤酒等頭部廠商，紛紛關停旗下閑置工廠。

　　而且，近年的啤酒行業回暖，是以高端化為主要動力。即便未來啤酒市場規模會逐漸回升，啤酒消費量也很難再有大的突破，直接遏制了企業的產能建設熱情。

　　收購海外資產暴雷

　　國內市場需求萎縮，樂惠將目光投向了海外市場。

　　2018年3月，公司斥資950萬歐元，收購有近50年歷史的德國乳品包裝公司Finnah，進入乳品包裝領域，完成啤酒、飲料和乳品相互協同的液體食品裝備總體產業布局。

　　公司當時的介紹稱，Finnah擁有的酸奶、鮮奶等液體奶高速無菌包裝技術，在歐美擁有300多家優質客戶，并且在南京樂惠芬納赫工廠實現德國技術制造。

　　盡管樂惠的口號是“把產品做得和德國一樣好”，但收購的這家德國公司，卻把公司帶進了坑里。

　　收購僅1年，Finnah便遭遇一場834.13萬歐元的重大合同退貨事件�？紤]到Finnah持續經營虧損和資不抵債的現狀，公司決定及時止損，讓Finnah在2019年申請破產。

　　這個故事和暴風集團收購海外資產MPS，頗有幾分相似。

　　Finnah破產，導致公司計提資產減值。2019年，德國子公司Finnah對公司整體業績的影響達到6319.56萬元。

　　也就是說，如果不是Finnah暴雷，公司業績只是出現下滑，絕不至于虧損。

　　公司針對原股東MAX可能存在惡意隱瞞Finnah存在風險的違約行為，在2020年3月正式提起仲裁，要求原股東等賠償收購和投資的損失。目前仲裁結果不明。

　　受海外收購爆雷影響，此前占據公司半壁江山的海外業務，也出現劇烈下滑。2019年，公司海外業務收入4.38億元，同比下降45.48%，成為公司營業收入下降的主要原因。

　　精釀戰略能否自救？

　　樂惠主營業務未來發展空間有限，起碼，在短時間內難以扭轉公司業績。于是，2019年以來，公司進一步強化了此前有所涉足的精釀業務。

　　數據顯示，自2013年以來，在啤酒總消費量下滑的背景下，作為高端啤酒領域里小而美的精釀啤酒，平均每年保持6.57%的比例增長。

　　一方面，公司對主營業務進行改造，推出中小型精釀啤酒設備，號稱要“做精釀平臺企業”。

　　此前，樂惠的客戶多是大型啤酒企業，相當于2B，精釀啤酒設備的客戶多是小型釀酒組織甚至是個人，相當于2C。

　　另一方面，公司投資寧波精釀谷科技有限公司，建設寧波大目灣精釀文旅綜合體和上海松江城市精釀體驗工廠等項目。

　　啟信寶顯示，寧波精釀谷由樂惠持股，公司法定代表人為上市公司法定代表人黃粵寧。

　　2018年底，公司通過對寧波精釀谷增資11484萬元的事項，該筆增資款于2019年實際到位。

　　這還不夠。公司于2020年3月發布《2020年非公開發行A股股票預案》，擬募集資金4.18億元，投入當日鮮精釀（啤酒工坊）項目和鮮啤酒售賣機運營等項目，擬打造精釀啤酒新零售模式，作為精釀谷產業平臺的組成部分之一。

　　如果這些項目落地，公司將形成裝備制造和精釀產業平臺的雙主業格局。

　　不過，樂惠的精釀戰略終能否成功，還有很多困難需要跨越。

　　精釀啤酒本就是從普通工業啤酒的大盤中去搶份額，以高端化帶動的啤酒消費市場回暖背景下，存量競爭只會越來越激烈；另外，即便是精釀啤酒，規模化生產的背后仍然是幾家世界啤酒巨頭，典型如百威旗下的鵝島和拳擊貓等，新啤酒玩家的市場空間，非常有限。（來源：雪球）